获取《5G终端系列报告三：手机主板升级势在必行，HDI开启新一轮景气周期》完整版，请关注微信公众号：vrsina，后台回复“5G报告及白皮书”，该报告编号为19bg0011。

　　5G 手机集成度提升，手机主板升级势在必行。5G 手机中器件用量大 幅增加，集成度提升带来主板升级，促使普通 HDI 向 Anylayer HDI 和 SLP（Substrate-Like PCB）的升级；苹果手机从 2017 年开始导入 SLP， 并且延续了此方案，线宽/线距从 70um/70um 缩小至 30um/30um，且 2020 年的新机型有望进一步缩小至 25um/30um；安卓手机主板有望 从一阶、二阶 HDI 升级至 Anylayer HDI，部分旗舰机有望从 Anylayer HDI 升级至更高阶数或采用 SLP，5G 时代安卓手机主板价值量有望大 幅提升。

　　HDI 被海外厂商所占据，大陆本土厂商成长迅速。目前 HDI 基本被中 国台湾、日本、韩国、美国公司占据，但在高阶 HDI 产线的资本开支 很少，中国大陆本土的 HDI 起步较晚，目前中国大陆本土量产的 HDI 公司有超声电子、Multek（东山精密子公司）、生益电子、景旺电子、 胜宏科技等近 20 家，整体规模偏小，主要侧重于低端 HDI 的生产，但 以 Multek、超声电子为代表的少数公司具有 Anylayer HDI 的制造能 力，且规模及技术能力等方面发展速度较快，同时 A 股的鹏鼎控股也 已完成顶部卡位。 

　　投资建议。从中国台湾 HDI 供应商华通、欣兴的股价表现来看，由于 此前手机市场需求不振，公司业务多年增长乏力，股价反应不佳，今年 随着业绩重回增长轨道，股价也迎来较大涨幅，公司业绩和估值均迎来 修复。我们认为 HDI 行业有望受益于 5G 带来的主板升级，产业链相 关公司有望充分受益。建议关注具有 Anylayer 和 SLP 的制造能力 HDI 厂商，产业链相关标的包括东山精密、鹏鼎控股、超声电子、景旺电子、 胜宏科技和生益科技。 

　　风险提示。智能手机销量大幅下滑的风险；5G 商用不及预期的风险； 行业景气度下滑的风险；新品研发进度不及预期的风险；产品价格下滑 的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品市场接受度不及预期的风 险。